爆款频出、经调整净利润3.5亿元，拟赴港IPO的祖龙娱乐成色几何？

　　2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，全球刮起“宅经济”的风潮。据伽马数据今日发布的《疫情防控期游戏产业调查报告》相关数据，2020年第一季度，中国移动游戏市场收入达到近550亿元，创历史新高，同比增长率超过49%。游戏正成为人们重要的社交工具，移动游戏的玩家基础正不断扩大。与此同时，资本市场亦重燃对中国游戏行业的投资热度。近日，腾讯和完美世界持股的头部手游企业——祖龙娱乐有限公司（以下简称“祖龙娱乐”）拟赴港上市。

　　根据公开资料，祖龙娱乐专注于目前市场规模最大的MMORPG手游的开发，在中国大陆产生的总流水在2019年所有中国移动游戏开发商中排名第五。其中，祖龙娱乐自研MMORPG在中国大陆产生的流水位居2019所有中国移动游戏开发商第三；以中国大陆总流水计算，2017至2019年祖龙娱乐旗下有四款游戏名列MMORPG手游20强。

　　祖龙娱乐：爆款手游背后的研发基因

　　祖龙娱乐是移动游戏行业的开拓者之一，前身是于1997年成立的祖龙工作室。2014年，创始人李青带领团队正式成立祖龙娱乐，带着他们强大的研发基因，成立后开发出一系列现象级爆款手游。

　　什么是爆款？就拿祖龙娱乐去年暑期在中国大陆推出的《龙族幻想》来说，上线首月流水超过6亿元（人民币，下同），首月MAU破千万，2019年平均MAU在中国大陆MMORPG手游里排名第一；今年2月底在欧美地区自主发行，上线首日荣登美国iOS App Store下载量排名的MMORPG手游第一名及RPG手游第二名，在欧洲八个地区市场的iOS App Store手游下载量中排名前十；今年4月初在日本上线后，连续9天荣登日本iOS App Store及Google Play双榜下载量第一名，是有史以来首个问鼎日本手游下载榜的国产MMO游戏，同时畅销榜也稳定在前十。另外，近几年的爆款还有《梦幻诛仙》、《万王之王3D》等，后者上线首日即登上中国大陆iOS App Store热门免费游戏榜首。

　　这就是爆款。而根据招股书，祖龙娱乐认为先进的研发能力是公司的核心竞争力，截至最后可行日期，游戏开发员工占总员工数的比例高达85%，2017-2019年研发费用持续上升。招股书称，公司开创了中国多个技术先河，例如首批真3D MMORPG国战手游之一的《六龙争霸》/《六龙御天》、首批真3D回合制MMORPG手游《梦幻诛仙》等等，这就是人气和技术研发实力的关联，就也不难看出爆款是如何炼成的了。祖龙娱乐计划于2020-2022年上线八款新游戏，包括MMORPG和SLG等不同类型手游，其中还有多少个爆款？

　　祖龙娱乐旗下游戏成熟期达24个月，生命周期大幅高于市场同类手游

　　值得注意的是，根据第三方行业报告，中国大陆所有手游的平均生命周期约为3-12个月，MMORPG品类手游的平均生命周期为8-18个月，而祖龙娱乐旗下游戏的生命周期高于中国大陆同品类的手游。招股书显示，公司的游戏仅成熟期就达到24个月，相对于成长期和后期，成熟期即玩家人数和产生流水最为稳定的阶段。祖龙娱乐所开发的游戏成熟期较市面上其他MMORPG手游的成熟期更长，因此其平均生命周期远高于行业水平。都说当今国内玩家没有忠诚度，看来玩家或许是更愿意为以祖龙制作团队为代表的精致制作和体验“买单”。

　　如果从“老游戏”的角度观察，例如2016年上线的《御剑情缘》和《梦幻诛仙》，《御剑情缘》上线后连续14个月平均MAU超过100万人，《梦幻诛仙》截至2019年的流水超过33亿元。另一层面，以《万王之王3D》及《龙族幻想》为代表的游戏产品，在中国大陆上线之后也在北美、日本、欧洲等多个国家上线当地版本，拓展到不同的海外地区也进一步延续了游戏的生命周期。

　　自创IP+发行优势：盈利能力强，经调整净利润3.5亿元

　　祖龙娱乐在产业链上下游方面的部署也具有一定优势。上游方面，公司拥有强大的IP创造能力，以原创IP开发游戏不仅成本效益高，同时能够建立自身的特许权。招股书显示，截至最后可行日期，祖龙娱乐有七款原创IP游戏，均建立了庞大的玩家基础和忠诚度高的粉丝群体。同时，祖龙娱乐也采购国际知名的IP，根据招股书披露，公司正与全球顶尖的电影制作公司合作，将一部票房收入逾15亿美元的科幻电影改编为手游。

　　在下游的发行和运营方面，从授权发行方面来看，祖龙娱乐一直与腾讯、紫龙游戏等多家领先发行商保持可持续战略性合作关系。公司目前已与腾讯合作在中国发行及运营四款游戏，2015年-2019年几乎每年一款合作游戏。此外，双方已于2020年3月签订协议，有关腾讯独家发行及运营公司三款目前正在筹备中的游戏，可见腾讯相当看好祖龙娱乐继续制造“爆款”的能力；从自主发行方面来看，祖龙娱乐本身就有游戏发行和运营业务，2017年自主发行《天空纪元》，首月流水破亿元；2019年自主发行收入占比为23%左右，《龙族幻想》去年在中国大陆上线是腾讯发行，今年在欧美是祖龙娱乐自己做发行。

　　因此，上游的IP创造能力带来了成本效益，下游的发行合作部署优化了盈利能力，祖龙娱乐的财务表现稳步上升。2019年收入较2018年同比上升22.7%至10.7亿元，毛利率稳定上升至2019年的83.4%；2019年经调整净利润为3.5亿元，调整项主要由优先股公允价值变动构成，该调整项一般由于过去年度中因公司估值增长而进行的会计科目调整，数值越大代表公司公允价值增长越快；现金流方面，自祖龙娱乐成立以来，公司无借债，现金流充裕，2019年净运营资本超过15亿元人民币，公司财务健康。

　　祖龙娱乐海外收入占比逐渐扩大，计划进一步拓展全球业务

　　中国是全球最大的游戏市场，但中国手游市场竞争已进入白热化阶段，游戏公司纷纷尝试出海，中国自研移动游戏出海进程正在加速，但出海过程中往往需要克服内容适应、分销和渠道等方面的问题。

　　目前，祖龙娱乐有14款移动游戏发布了超过60个地区版本，并包括14种语言，在港澳台地区、东南亚、韩国、日本、欧洲及美洲等超过170个地区市场可供使用。根据第三方行业报告，以自研MMORPG 于海外市场iOS App Store及Google Play产生的总流水计算，祖龙娱乐在所有中国移动游戏开发商中排名第三。以《万王之王3D》为例，自上线以来海外流水超过5亿元人民币；另外值得一提的是，《龙族幻想》今年陆续在欧美和日本上线，属于走到哪“爆”到哪的体质，没有任何水土不服，其在欧美地区的发行是祖龙娱乐自己操刀，大众过往的视线都集中在公司的研发实力上，如此看来，其本土化运营水平颇为惊喜，或将成为公司业务触达全球的利器。

　　2017年至2019年，祖龙娱乐在中国大陆以外市场的收入占比逐年提高，依次为17.8%、22.0%以及32.2%，并且公司计划进一步扩张全球业务。

　　披露显示，祖龙娱乐此次IPO募集所得资金将主要用于增强开发能力及技术，以及扩大游戏组合；扩展游戏发行及运营业务，特别是海外市场；为行业价值链中的上下游业务进行的策略性收购及投资提供资金；扩大IP储备及丰富内容供应；以及用于营运资金及一般企业用途。总体而言，祖龙娱乐作为头部手游公司，研发实力行业领先，具有在海外发行爆款手游的能力，且上下游部署完善，值得留意。